自2021年Q1=，京东开始披露各分部财务数据▪，并对以往几个年度进行了追溯：

　　2025年1月25日，京东集团向纳斯达克上市公司达达（NASDAQ：DADA）发出私有化邀约。按京东的行事风格，达达将更名为“京东XX”在港交所上市；

　　因为门店由连锁集团统一租赁•、装修，又把这个部分拆分出来，于是有了第四家上市公司（可与京东产发类比）

　　下图用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率）▪●，蓝色■◆“淹没”彩色方可获得经营利润。

　　2020年，子公司/可变利益实体共计从第三方获得营收增到7458亿•▪，集团内部子公司间收入突增至7016亿，相当于第三方收入的87.3%！

　　2018年，外部客户贡献113亿收入■△，其中76亿属于一体化服务、占比达67▪■.1%■•；

　　2022年，京东集团履约费用630亿。其中，自营业务483亿，费用率5.6%；

　　因为成功秘诀是采购的食材质量高●•=、储运高效，干脆把采购+仓储部门“打包”上市，于是有了第二家上市公司（可与京东物业类比）；

　　2022年Q1，京东集团净亏损35.2亿，主要原因是达达（NASDAQ：DADA）股价暴跌。

　　李书福喜欢把一张•★●“大饼■▼”切成几块，分别拿去上市。京东更甚，正面上了市，反面又上市一次。

　　又发现烧饼•▼…、冰粉、酸梅汤、糍粑等几种小食受欢迎=，销量可观，就把相关食品销售业务“拎★•◆”出来单独上市，于是有了第三家上市公司（可与京东健康类比）；

　　2019年-◆■，商品销售、服务收入分别增长到5107亿●■…、662亿，服务收入占比11.5%★•；

　　京东自营规模巨大，2024年金额接近9300亿。尽管京东物流使自营业务履约费用率降低不到1个百分点，但对集团业绩改善居功至伟。

　　京东物流前身是京东自营的履约部门，成立于2007年。京东依据运营经验及优化算法做出需求预测进行采购●▼◆，并将货物调拨至“区域配送中心”（RDC），进而分拨到“前端物流中心●”（FDC)…。用户下单后，商品在距TA最近的RDC/FDC出库，发往1.8万个配送站中的一个，由29万小哥中的一位完成“最后一公里配送●”。

　　2018年，一体化供应链服务收入342亿、占京东物流总营收的90●•.2%；其他服务收入37亿•…、占比仅不到10%；

　　2023年，子公司/可变利益实体共计从第三方获得营收增到1.1万亿，集团内部子公司间收入高达9254亿=•，相当于第三方收入的85■▼.3%！

　　2024年，外部客户贡献1278亿收入，其中323亿属于一体化服务(约8万客户▼、平均每户支出40万元)…●•、占比达25.3%=。

　　2023年…•，一体化供应链服务收入815亿、占京东物流总营收的48.9%；其他服务收入851亿=◆•、占比首次超过50%；

　　2020年•…◆，外部客户贡献342亿收入，其中165亿属于一体化服务★、占比降至48.1%；

　　2019年，子公司/可变利益实体共计从第三方获得营收5769亿，这正是京东集团年报披露的营收▪■△。其实，集团内部子公司间收入475亿（相当于第三方收入的8.2%）被抵销；

　　京东集团经营两大核心业务——线上零售、电商平台；营收分为两类——商品收入、服务收入。

　　2020年，一体化供应链服务收入556亿、占京东物流总营收的75.8%●•；其他服务收入178亿、占比提高到24.2%▼；

　　2016年，商品销售■△、服务收入分别为2379亿、203亿，服务收入占比7-.9%；

　　2023年Q4，京东集团净利润仅1.9亿，主要原因又是与达达相关的资产和商誉减值；

　　京东产发——京东集团于2023年3月30日披露将拆分上市，目标香港主板；

　　2023年，京东集团毛利润提高到1597亿元、毛利润率提高到14.7%；履约费用646亿、费用率仍为6%；营销/研发/行政费用合计662亿、费用率6.1%；毛利润率较总费用率高2.7个百分点★★；

　　2020年6月18日，京东集团在港交所主板上市（代码HK…■△：09618）•，最新市值5415亿港元；

　　2022年，京东零售-■、京东物流、新业务营收分别为9299亿、1374亿、298亿●=；

　　2022年，京东集团毛利润达1471亿元、毛利润率14.1%▪；履约费用630亿、费用率6%•■；营销/研发/行政费用合计657亿★、费用率6.3%•；毛利润率较总费用率高1.8个百分点；

　　2023年…●，商品销售、服务收入分别增长到8712亿、2134亿，服务收入占比19.7%；

　　2023年，电子产品销售额达5388亿、占自营收入比例进一步降至61=•●.8%；

　　最近三年，接受一体化服务的外部客户贡献营收增速开始放缓（不排除疫情原因）：

　　2024年=▼●，商品销售、服务收入分别为9280亿、2308亿，服务收入占比19.9%▪。

　　2024年，京东集团毛利润1839元、毛利润率增至15◆◆.9%；履约费用704亿、费用率6△■.1%…●；营销/研发/行政费用合计739亿◆★△、费用率6.4%；毛利润率较总费用率高3△•.4个百分点。

　　京东集团接受的全部是……“一体化供应链服务…”，平台第三方卖家可选择“一体化服务”或“普通服务■■◆”。

　　2024年-，总费用率略有增长，但小于利润率增幅。所以★，京东集团业绩改善的主要原因是毛利润率提高。

　　2018年-•●，京东集团履约费用338亿。其中▪•，自营业务266亿（由京东物流完成）▼■▼，费用率6.4%；

　　2024年▼，电子产品销售额达5650亿、占自营收入比例进一步降至60△•▼.9%。

　　值得注意的是，所谓“外部客户”不是真正的“路人”而是京东电商平台上的第三方卖家。2024年，京东物流接入淘宝天猫平台，在拓宽客源的道路上迈出关键的一步。

　　2019年•●…，京东零售、京东物流、新业务营收分别为5453亿★、498亿、117亿；

　　2021年5月28日，京东物流在港交所主板上市（代码HK：02618）•△，最新市值877亿港元。

　　2024年，一体化供应链服务收入874亿、占京东物流总营收的47.8%；其他服务收入955亿、占比52.2%。

　　即便商誉减值 、资产减值的影响动辄高达数十亿，京东集团仍能连续盈利▪●●。最近三个季度，净利润稳定在百亿以上=▪。

　　京东集团进入△★“黄金时代”，但盛世之下有隐忧。2024年，京东集团GMV低于淘天、拼多多和抖音电商，跌至第四名（注：各家GMV统计口径不同★▼-，横向比较的价值不大）。

　　京东自营业务又是以电子产品及家用电器（俗称3C）起家的，至今仍占商品销售收入的六成•：

　　2024年，外部客户贡献323亿、占一体化业务营收的37%（低于2022年）…。

　　2023年★▼★，外部客户贡献1166亿收入，其中314亿属于一体化服务•△•、占比达26▼◆▼.9%★▪；

　　2020年12月8日★★●，京东健康在港交所主板上市（代码HK：06618），最新市值1144亿港元；

　　京东数科——2020年9月11日申请科创板，次年4月22日撤回；2022年1月24日，申请香港主板（已更名为“京东科技■-▼”），暂无最新进展•◆•；

　　2022年3月11日，京东集团间接获得德邦股份（HS=：603056）66.5%股权。

　　京东旗下子公司/可变利益实体△=，主要有京东零售、京东物流、京东数科、京东健康、京东工业品、京东云、京东安联保险等。

　　2024年，京东零售营收首次突破万亿达1.02万亿，同比增长7.5%★•；京东物流营收1828亿，同比增长9.7%；新业务营收192亿，同比下降28%。

　　京东电商平台好比一个■“大花盆”，里面•★“栽种”着多家上市公司●，拥挤而且养分不足。最近，京东大举进入外卖领域◆◆●，或是想让“盆栽植物•◆★”到“大地生根”。

　　以“送货快”为卖点，与“友商”差异化竞争，是京东成功的关键。“送货快”不是“跑得快=…”而是不需要“跑远路”，因为用户下单的商品就在距TA不远的RDC/FDC▪•▪，依维柯运一段、小哥骑电车送一程就到终点。其他电商平台的商品要跨越•-◆“万水千山”，京东自营的商品距离买家的直线距离或许只有几十公里。笔者将这种模式总结为“以储代运”。这套模式后来进化为“一体化供应链服务”。

　　2024年，京东集团履约费用704亿。其中，自营业务551亿◆▼▼，费用率回升到5.9%。

　　从好的方面说，京东找到最适合自己的业务结构；从不好的方面说，京东“进化”空间有待扩展。

　　自营商品、自建物流树立品牌后，京东开始引入第三方卖家，赚取服务性收入。这是京东物流向外开拓客源的第一步。

　　2019年★，电子产品销售额3287亿、占自营收入的比例却降至64▼▼.4%；

　　京东物流前身是为京东自营业务提供配送服务的部门。开放对外服务后■，扩大的规模效应摊薄了成本。